دانلود پایان نامه

9-4-2)برگشت بلند مدت 31
5-2)حوزه مالی رفتاری 31
1-5-2)محدودیت در آربیتراژ 33
1-1-5-2)ریسک بنیادی 34
2-1-5-2)ریسک معامله گران اخلال گر 34
3-1-5-2)هزینه های اجرا 34
4-1-5-2)ریسک مدل 35
2-5-2)روانشناسی 35
1-2-5-2)تورش های گروه عاطفی 37
1-1-2-5-2)تورش خود کنترلی 38
2-1-2-5-2)تورش خوش بینی 38
3-1-2-5-2)تورش پشیمان گریزی 38
4-1-2-5-2)تورش ضرر و زیان گریزی 38
5-1-2-5-2)تورش بخشش 39
6-1-2-5-2)تورش حفظ وضع موجود 39
7-1-2-5-2)تورش واکنش افراطی به وقایع تصادفی 39
2-2-5-2)تورش های گروه شناختی 40
1-2-2-5-2)تورش اطمینان بیش از حد 40
2-2-2-5-2)تورش دسترسی 40
3-2-2-5-2)تورش محافظه کاری 41
4-2-2-5-2)تورش حسابداری ذهنی 41
5-2-2-5-2)تورش پس بینی 41
6-2-2-5-2)تورش ناهماهنگی شناختی 42
7-2-2-5-2)تورش تصدیق و تایید 42
8-2-2-5-2)تورش موفقیت منتسب به خویش 42
9-2-2-5-2)تورش ابهام گریزی 42
10-2-2-5-2)تورش تازه گرائی 43
11-2-2-5-2)تورش شکل یا چارچوب گرائی 43
12-2-2-5-2)تورش نمایندگی 43
13-2-2-5-2)تورش تکیه کردن (لنگر انداختن) 43
14-2-2-5-2)تورش توهم کنترل 44
3-2-5-2)تورش های گروه ترجیحی 44
1-3-2-5-2)تورش توزین غیر خطی احتمالات 44
2-3-2-5-2)تورش ابهام درروند تغییرات ارزش 44
3-3-2-5-2)تورش استفاده از نقطه خرید به عنوان نقطه مرجع 45
4-3-2-5-2)تورش تمایل به دیدگاه کوتاه مدت به جای بلند مدت 45
5-3-2-5-2)تورش تمایل به تکرار ریسک 45
6-3-2-5-2)تورش چارچوب گرایی بسته 45
4-2-5-2)تورش گروه پدیده های غیر عادی (رفتار اقتصادی) 46
1-4-2-5-2)تورش اثر سوء جای گیری (اثر تمایلی) 46
2-4-2-5-2)تورش تعلق خاطر 46
3-4-2-5-2)تورش ترجیحات با خطای محدودیت در زمان 46
4-4-2-5-2)تورش سرمایه گذاری لحظه ای 46
5-4-2-5-2)تورش رفتار جمع گرایی 47
6-4-2-5-2)تورش سفسطه هزینه های واقع شده 47
5-2-5-2)تورش های گروه رفتار مکاشفه ای 47
2-5-2-5-2)تورش توهم (سفسطه قماربازان) 48
3-5-2-5-2)تورش توهم پولی 48
3-5-2)پیشینه برخی از تحقیقات حوزه ی مالی رفتاری 48
6-2)واکنش بیش از حد و واکنش کمتر از حد مورد انتظار 50
1-6-2)واکنش بیش از حد 50
2-6-2)واکنش کمتر از حد 52
7-2)عدم اطمینان اطلاعاتی 52
1-7-2)عدم اطمینان اطلاعاتی و عدم تقارن اطلاعاتی 54
2-7-2)عدم اطمینان اطلاعاتی و فرصت های رشد آتی 55
8-2)عدم اطمینان اطلاعاتی و واکنش کمتر از حد سرمایه گذاران 55
9-2)واکنش کمتر از حد سرمایه گذاران و راهبرد های معاملاتی 57
10-2)مروری بر مطالعات پیشین 58
1-10-2)مطالعه جیگادیش و تیتمن 58
2-10-2)مطالعه چان و همکاران (1996) 59
3-10-2)مطالعه جیانگ و همکاران (2005) 59
4-10-2)مطالعه ژانگ (2006) 60
5-10-2)مطالعه فرآنسیس و همکاران (2007) 61
6-10-2)مطالعه هوآ (2011) 62
7-10-2)مطالعه مهرانی و نونهال نهر (1387) 63
8-10-2)مطالعه قالیباف اصل و همکاران (1389) 64
11-2)خلاصه فصل 65
فصل سوم : روش تحقیق
مقدمه 68
1-3)روش شناسی تحقیق 68
2-3)قلمرو تحقیق 69
1-2-3)قلمرو مکانی – جامعه و نمونه تحقیق 69
2-2-3)قلمرو زمانی – دوره تحقیق 70
3-2-3)قلمرو موضوعی 70
3-3)بیان عملیاتی فرضیه ها 70
4-3)نحوه جمع آوری اطلاعات 71
5-3)مدل تحقیق جهت آزمون فرضیه ها 72
1-5-3)اندازه گیری عدم اطمینان اطلاعاتی 72
1-1-5-3)معیار های عدم اطمینان اطلاعاتی 73
2-1-5-3) اندازه گیری عدم اطمینان اطلاعاتی با استفاده از روش تجزیه و تحلیل عاملی 74
2-5-3)اندازه گیری واکنش کمتر از حد سرمایه گذاران 75
1-2-5-3)اندازه گیری شتاب سود 75
2-2-5-3)اندازه گیری شتاب قیمت 76
3-5-3)اندازه گیری رابطه عدم اطمینان اطلاعاتی و واکنش کمتر از حد سرمایه گذاران 76
1-3-5-3)آزمون فرضیه اول 76
2-3-5-3)آزمون فرضیه دوم 78
6-3)روش تجزیه و تحلیل داده ها 79
7-3)خلاصه فصل 80
فصل چهارم : تجزیه و تحلیل داده ها
مقدمه 82
1-4)آمار توصیفی داده ها 82
2-4)اندازه گیری عدم اطمینان اطلاعاتی با استفاده از روش تجزیه و تحلیل عاملی 84
1-2-4)شاخص KMO و آزمون بارتلت 85
2-2-4)نتایج نهایی تحلیل عاملی 87
3-4)آزمون نرمال بودن داده ها 88
4-4)آزمون فرضیه اول 90
5-4)آزمون فرضیه دوم 94
6-4)خلاصه فصل 97
فصل پنجم : نتیجه گیری و پیشنهاد ها
مقدمه 99
1-5)خلاصه تحقیق 99
2-5)نتیجه گیری و تفسیر نتایج 102
3-5)پیشنهادات تحقیق 104
4-5)محدودیت های تحقیق 106
5-5)پیشنهادات جهت تحقیقات آتی 106
6-5)خلاصه فصل 106

فهرست جداول

1-2)مطالعات پیشین 65
1-4)آمار توصیفی پرتفوی های تشکیل شده بر مبنای نوع اخبار و درجه عدم اطمینان اطلاعاتی 83
2-4)آمار توصیفی پرتفوی های تشکیل شده بر مبنای عملکرد گذشته و درجه عدم اطمینان اطلاعاتی 84
3-4)نتایج آزمون کفایت نمونه KMO و آزمون بارتلت 86
4-4)نتایج مقادیر ویژه و واریانس تبیین شده عامل ها 87
5-4)نمرات عاملی هر یک از متغیر ها 88
6-4)آزمون کلموگروف – اسمیرنف برای بررسی نرمال بودن توزیع بازدهی ها برای شرکت های با اخبار خوب و بد در دو سطح عدم اطمینان اطلاعاتی خیلی کم و خیلی زیاد 89
7-4 آزمون کلموگروف – اسمیرنف برای بررسی نرمال بودن توزیع بازدهی ها برای شرکت های برنده و بازنده در دو سطح عدم اطمینان اطلاعاتی خیلی کم و خیلی زیاد) 90
8-4)مقدار میانگین بازده و آزمون مقایسه میانگین پرتفوی های تشکیل شده بر مبنای نوع اخبار در دو سطح عدم اطمینان اطلاعاتی 92
9-4)نتایج آزمون مقایسه میانگین تفاوت بازده پرتفوی های دارای اخبار خوب و بد در دو سطح عدم اطمینان اطلاعاتی 93
10-4) مقدار میانگین بازده و آزمون مقایسه میانگین پرتفوی های تشکیل شده بر مبنای عملکرد گذشته در دو سطح عدم اطمینان اطلاعاتی 95
11-4) نتایج آزمون مقایسه میانگین تفاوت
بازده پرتفوی های برنده و بازنده در دو سطح عدم اطمینان اطلاعاتی 97
1-5)خلاصه نتایج تحقیق 104

فهرست نمودارها
1-2)نمودار فرآیند تصمیم گیری 36

فصل اول
کلیات تحقیق

مقدمه
هدف این تحقیق بررسی رابطه عدم اطمینان اطلاعاتی1 و واکنش کمتر از حد2 سرمایه گذاران می باشد. عدم اطمینان اطلاعاتی سابقه ای طولانی در ادبیات مالی دارد و پیشینه آن حتی به پیش از تئوری های نوین مالی باز می گردد. نایت3 (1928) در اثر مشهور خود میان ریسک و عدم اطمینان تمایز برقرار نمود. بر مبنای نظر وی ریسک را می توان به طور ضمنی از طریق تعیین احتمال هر یک از پیامدهای ممکن اندازه گیری کرد. اما در مورد عدم اطمینان ، اطلاعات دقیق و کاملی برای ارزیابی و تعیین احتمال مربوط به آن وجود ندارد.
السبرگ4 (1961) در یکی از نخستین تحقیقاتی که موجب ایجاد علاقه نسبت به موضوع عدم اطمینان اطلاعاتی در تحقیقات دانشگاهی گشت ، به این نتیجه دست یافت که افراد علاوه بر ریسک ، نسبت به عدم اطمینان اطلاعاتی نیز واکنش منفی نشان می دهند و از آن گریز دارند( السبرگ ، 1961 ).
عدم اطمینان اطلاعاتی به معنای ابهام پیرامون ارزش بنیادی شرکت می باشد که ممکن است از دو منبع متفاوت ناشی گردد:1)ویژگی های ذاتی کسب و کار یا صنعت، نظیر نوآوری های تکنیکی و مخارج تحقیق و توسعه بالا، و 2)رویه های افشای شرکت، شامل استانداردهای حسابداری و افشای داوطلبانه مدیران(ژانگ 5،2006). منبع نخست را می توان به فرصت های رشد آتی و منبع دوم را به عدم تقارن اطلاعاتی مربوط دانست.
با طرح تئوری پرتفوی مارکوئیتز6 (1952) تمرکز تحقیقات مالی در زمینه قیمت گذاری دارایی ها عمدتا بر ریسک و پاداش پذیرش آن متمرکز گشت. مدل های نئوکلاسیک قیمت گذاری دارایی ها نظیر مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای شارپ7 (1964) بر این فرض استوارند که توزیع دریافتی های حاصل از دارایی های ریسکی برای همه سرمایه گذاران قبل از اتخاذ تصمیمات سرمایه گذاری آشکار می باشد. هم چنین این مدل ها بر فرض کامل بودن اطلاعات متکی هستند و بدین ترتیب مساله عدم اطمینان اطلاعاتی را نادیده می انگارند. طرح فرضیه بازار کارا8 ، که توسط فاما9 در دهه 1970 مطرح شد نیز بر شدت این مساله افزود.
اگرچه فرضیه بازار کارا در طول دو دهه به الگوی غالب در مدل های مالی بدل گشت ، اما به تدریج و با پدیدار شدن ناسامانی10 های متعدد در بازار سرمایه تردیدهای جدی نسبت به روایی این نظریه ایجاد شد. یکی از ناسامانی های عمده مشاهده شده در بازار سرمایه ، واکنش کمتر از حد سرمایه گذاران می باشد.
1-1)بیان مساله
نظریه بازار کارای سرمایه ، که توسط فاما در دهه 1970 مطرح شد و توجه بسیاری از اندیشمندان مالی را به خود جلب کرد ، به دو فرض بسیار مهم تکیه دارد . اول اینکه سرمایه گذاران در تصمیم گیری های خود در بازار ، رفتار منطقی و عقلایی دارند. ثانیا آنها بر اساس آخرین اطلاعات و اخبار به خرید و فروش اوراق بهادار اقدام می کنند. در نتیجه قیمت اوراق بهادار همیشه به ارزش ذاتی آن نزدیک است و هیچ گونه فرصت آربیتراژی11 نیست( راعی و همکاران ، 1390 ). در پارادایم سنتی مالی فرض می شود که کلیه عوامل موجود در اقتصاد عقلایی عمل می کنند و قیمت اوراق بهادار برابر با ارزش ذاتی آن است. و بدین ترتیب بازارها به شیوه ای کارا عمل می نمایند. نتیجه پذیرش فرضیه بازارهای کارا این است که قیمت های واقعی برابر با ارزش ذاتی هستند. به عبارت ساده تر ، بر اساس این فرضیه ، این قیمت ها که توسط عوامل عقلایی تنظیم شده اند ، صحیح هستند. در یک بازار کارا ، نمی توان منفعتی را به طور رایگان بدست آورد. هیچ کدام از راهبرد های سرمایه گذاری نمی تواند اضافه بازده تعدیل شده با ریسک حاصل کند.به عبارت دیگر ، بازده های بدست آمده دقیقا متناسب با ریسک شان است( فلاح پور و راعی ، 1383 ).
اما در طول سالهای اخیر شواهد تحقیقی بسیاری ، چالش های جدی را در برابر دیدگاه سنتی مالی ، که مدعی قیمت گذاری عقلایی اوراق بهادار بر مبنای کلیه اطلاعات عمومی می باشد ، قرار داده است. برخی از فراگیرترین این ناسامانی ها عبارتند از :
قابلیت پیش بینی بازده بر مبنای رویداد ها
شتاب کوتاه مدت12 (خود همبستگی کوتاه مدت بازده برای یک سهم و کل بازار)
برگشت بلند مدت (خودهمبستگی منفی بلند مدت بازده ها)
نوسان پذیری بالای قیمت دارایی ها در مقایسه با ارزش های بنیادی
حرکت تدریجی کوتاه مدت قیمت سهام بعد از اعلام سود در مسیری که به وسیله سود غیر منتظره مشخص شده است( دانیل و همکاران13 ، 1998 ).
با توجه به ناسامانی های متعدد مشاهده شده که با نظریه بازار کارا در تعارض قرار داشتند ، پارادایم جدید مالی رفتاری در تشریح علل شکل گیری این ناسامانی ها و تبیین آنها پا به عرصه نهاد. ادبیات مالی رفتاری دو پایه اصلی دارد. یکی محدودیت در آربیتراژ که بر این اساس عنوان می شود سرمایه گذاران به راحتی نمی توانند از فرصت های آربیتراژ بدست آمده استفاده نمایند. زیرا این کار مستلزم پذیرفتن برخی ریسک ها است. دومین پایه مالی رفتاری ، روانشناسی است که با استفاده از آن رفتار و قضاوت سرمایه گذاران و هم چنین خطاهایی که اشخاص در هنگام قضاوت مرتکب می شوند، بررسی می شود( راعی و فلاح پور ، 1383).
همان گونه که در بالا اشاره شد ، واکنش کمتر از حد سرمایه گذاران یکی از ناسامانی های موجود در بازار سرمایه است که با نظریه بازار کارا در تعارض قرار دارد. در بازار کارا اطلاعاتی
که در بازار منتشر می شود به سرعت بر قیمت اوراق بهادار اثر می گذارد. به عبارت بهتر بازار نسبت به اطلاعات جدید حساس بوده و نسبت به آنها واکنش نشان می دهد. البته واکنش قیمت ها باید متناسب با محتوای اطلاعاتی باشد که به بازار وارد می شود و تعدیل قیمت ها به گونه ای انجام شود که به ارزش ذاتی اوراق نزدیک شود. اگر بازار به اخبار و اطلاعات جدید واکنش مناسب نشان ندهد و یا اینکه واکنش قیمت به اطلاعات جدید با تاخیر صورت گیرد ، در آن صورت بازار از کارایی اطلاعاتی برخوردار نیست. در یک سری از تحقیقات انجام شده شواهد به دست آمده حاکی از آن است که بازار به اطلاعات و اخبار واکنش بسیار کند و آرام


دیدگاهتان را بنویسید